Традиционные меры трех источников денежного дохода по облигациямВ общем, инвестор, который приобретает облигацию, ожидает получить денежный доход из одного или нескольких из этих источников: 1. Периодичные процентные выплаты эмитента (выплаты купонных доходов); 2. Любой денежный доход (или убыток, который уменьшает доход) от разницы цен на момент продажи или погашения облигации; 3. Доход от реинвестирования периодических процентных выплат (процент по процентам). Любая мера возможной доходности облигаций должна учитывать эти три источника дохода. Но учитывают ли общепринятые договорные меры доходности (текущая доходность, доходность к погашению и доходность к выкупу) эти три источника? Текущая доходность облигации основана только на купонных платежах и она не учитывает любые выгоды или потери от разницы цен, и проценты по процентам. Доходность к сроку погашения облигации включает в себя процентные платежи и доходы (потери) от разницы цен. Она так же учитывает проценты по процентам, хотя по умолчанию в расчетах используется предположение, что купонные платежи могут быть реинвестированы по ставке доходности к сроку погашения облигации. Таким образом, доходность к погашению – это обещанная доходность и, таким образом, обещанная доходность будет получена, если: а) облигация держится до момента ее погашения; б) купонные выплаты реинвестируются по ставке доходности к сроку погашения. Если условие (а) или (б) не выполняется, действительная доходность, получаемая инвестором, будет больше или меньше доходности к сроку погашения облигации. Например, для 20-летней облигации с купоном 8%, продаваемой по 81 500 руб., доходность к погашению равна 9,8 %. Значит, если инвестор покупает облигацию, держит ее до погашения и реинвестирует все купонные выплаты под 9,8 % годовых до момента погашения, обещанная доходность к погашению в 9,8 % годовых и будет получена. Это будет подробно рассмотрено в следующем разделе. Несмотря на то, что доходность к погашению включает в себя проценты по процентам, предположение, что купонные выплаты могут быть реинвестированы по ставке доходности к погашению, не очень реалистично. Например, в 1995 году инвестор мог приобрести купонную облигацию с доходностью к погашению 26%. Чтобы получить эту доходность, надо было бы реинвестировать каждую купонную выплату под годовую ставку процента 26%. Последние годы доходность по инвестициям не приближалась к этому значению. Следовательно, весьма сомнительно, что инвестор может получить доходность к погашению, держа у себя облигацию на протяжении всего срока.
|
