Эффект финансового рычагаРешения о привлечении тех или иных форм финансовых ресурсов принимаются на основе сравнительного анализа их цены, а также оценки влияния использования ресурсов на финансовые показатели деятельности предприятия в целом, то есть, с одной стороны, фирма привлекает ресурсы со стороны, поэтому оплачивая ресурсы, они должны обеспечить покрытие затрат на привлечение этого источника, возврат заемных средств, кроме того должны остаться доходы. Эффективное управление заемным капиталом увеличивает рентабельность собственных средств, но, с другой стороны, неправильный подход к формированию заемных источников может крайней негативно отразиться на финансовом состоянии предприятия, так как требования кредиторов должны быть удовлетворены независимо от финансово-хозяйственной деятельности предприятия. С другой стороны, использование заемного капитала может быть очень выгодным для собственников предприятия, так как оно позволяет достичь увеличения объемов производства, прибыли и рост рентабельности без дополнительного вложения крайне дефицитного финансового ресурса (собственного капитала). В соответствии с этим перед финансовым менеджером всегда стоят 2 противоречивые задачи: - необходимость привлечения заемного капитала -необходимость недопустить критической потери финансовой независимости предприятия и при этом увеличить рентабельность собственного капитала. Механизм оценки влияния использования заемных средств на рентабельность собственного капитала базируется на модели оценки эффекта финансового рычага. Данный эффект отражает принцип роста доходов собственников за счет привлечения заемных средств. Уровень эффекта финансового рычага зависит от условий кредитования, наличия льгот при налогообложении кредитов, займом, ссуд и от порядка оплаты процентов по кредитам и займам. Если при привлечении заемных средств, рентабельность активов предприятия выше, чем реальная цена заемного капитала, то создаются условия для возникновения положительного эффекта финансового рычага. Оценка эффекта финансового рычага может быть ориентирована на оценку финансовых показателей организации и тогда рассматривается так называемая традиционная европейская модель эффекта финансового рычага. Если модель оценки эффекта финансового рычага увязывает получение положительных результатов при привлечении заемных средств с ростом стоимости фирмы, то есть с данными РЦБ, то тогда рассматривается так называемая американская модель эффекта финансового рычага. 20.02.2012 Эффект финансового рычага по европейской модели измеряется дополнительной рентабельностью собственного капитала, полученной за счет использования кредитов (привлеченных со стороны средств) по сравнению с рентабельностью капитала финансово-независимой компании (не привлекают заемный капитал). ЭФРевр= Д/ Е * (R-K)* (1-T), где Д/Е- плечо финансового рычага (Д- собственный капитал фирмы, Е- заемный капитал) (R-K)- диффиренциал финансового рычага (R-рентабельность активов, рассчитываемая как R= EBIT/ (D+E),где EBIT-валовая прибыль или прибыль до налогообложения и выплаты процентов, а D+E- активы, К- ставка процентов по кредиту) (1-Т) – налоговый щит (Т-ставка налога на прибыль). Основные условия существования эффекта финансового рычага: 1) Смешанная структура капитала фирмы, то есть наличие заемных средств 2) R-K>0, то есть рентабельность активов, их отдача должна обеспечивать покрытие затрат на привлечение заемного капитала Замечание о налоговом щите: налогообложение валовой прибыли с учетом финансовых затрат на привлечение заемного капитала обеспечивает более низкую цену заемных средств для собственников предприятий по сравнению с номинальной ценой заемного капитала.
Американская модель определения эффекта финансового рычага Эта модель основана на приоритетной роли фондового рынка в принятии финансовых решений. В рамках этого подхода ключевым показателем является показатель прибыли, приходящийся на акцию (EPS), который принят и в РФ для оценки результатов обращения акций на фондовом рынке. Идея финансового рычага по американской модели состоит в том, что в как и производственном рычаге оценивается уровень риска по колебаниям прибыли, вызванным постоянной величиной (в данном случае финансовыми издержками предприятия по обслуживанию долга).
ЭФРамер= (∆EPS/ EPS)/(∆EBIT/EBIT)= ((P-a)X- F)/((P-a)X-F-I), где Р- цена продукции а- переменные затраты в цене продукции или изделия Х- количество проданных изделий F- постоянные затраты, а I- cумма выплачиваемых процентов по всем заемным средствам (финансовые затраты). Таким образом, финансовый рычаг по американской модели характеризует процентное изменение показателя EPS при изменении на 1% прибыли до оплаты процентов и налогов и определяется отношением прибыли до уплаты процентов и налогов к налогооблагаемой прибыли. Под заемным капиталом здесь принимаются все привлеченные средства с твердо установленной ценой: это кредиты банков, облигации, привилегированные акции с фиксированными дивидендами. В свою очередь, величина EPS характеризует долю прибыли, приходящуюся на владельцев обыкновенных акций. В модели все выплаты по использованию заемного капитала показываются до налогообложения. Проценты по облигациям, дивиденды по привилегированным акциям, сумма банковских процентов, превышающая законодательно регулируемый процент, разрешенной к отнесению на себестоимость в целях налогообложения, должны быть увеличены на сумму налога на прибыль. Характеристика производственно- финансового рычага может производиться аналогично американской модели эффекта финансового рычага. Производственно-финансовый рычаг или леверидж оценивает общие предпринимательские риски. Этот риск характеризуется как чувствительность чистой прибыли к изменениям в объемах реализации. Это можно выразить с помощью, так называемого, совмещенного эффекта финансового и производственного рычагов (JF). JF= (∆NP/NP)/(∆S/S), где NP- чистая прибыль S-выручка от продаж (объем реализованной продукции). Преобразуем формулу: JF= (∆NP/NP)*(∆EBIT/EBIT) / (∆EBIT/EBIT)* (∆S/S), причем (∆NP/NP) / (∆EBIT/EBIT)- финансовый рычаг (∆EBIT/EBIT) / (∆S/S)- производственный рычаг
На основе факторного разложения совмещенного эффекта формулируется важнейшее правило финансового менеджмента: никогда не совмещать высокий уровень производственного риска и высокий уровень финансового риска. Если предприятию удается снизить долю постоянных затрат на производство продукции, то оно может без дополнительного риска увеличить заемное финансирование. Оценка эффекта финансового рычага является основой для создания или развития концепции управления структурой капитала.
|
