Сравнение диверсифицируемого и рыночного рискаКак отмечалось выше, довольно сложно найти акции, доходности которых были бы отрицательно коррелированны, - большинство акций имеет тенденцию приносить высокие прибыли, когда экономика страны находится на подъеме, и низкие, когда экономика испытывает спад. Таким образом, даже весьма диверсифицированные портфели ценных бумаг сохраняют значительную степень риска, хотя и меньшую, чем акции какой-нибудь одной фирмы. На рис. 5.6 показано, как на риск портфеля влияет включение в него дополнительных случайным образом выбранных акций ММФБ. На графике изображены СКО типичного портфеля обыкновенных акций Лукойла, состоящего из акций одного типа, двух типов и т. д. до 2 тыс. акций и более. Этот график показывает, что в общем случае рискованность портфеля снижается по мере увеличения размеров портфеля, приближаясь к определенному пределу.
Рис. 5.6. Влияние размера портфеля акций на его риск Таким образом, почти половина риска, присущего отдельным акциям, может быть устранена, если акции входят в состав достаточно диверсифицированного портфеля, т. е. портфеля, содержащего акции 40 или более компаний, работающих в различных отраслях. Однако некоторый риск всегда остается, и поэтому практически невозможно провести диверсификацию таким образом, чтобы полностью исключить влияние колебаний рынка акций в целом, влияющих на каждую из них. Часть риска акций, который можно устранить, называется диверсифицируемым риском, а часть риска, которая не поддается устранению, называется рыночным риском. Тот факт, что значительную часть любого риска, связанного с отдельными акциями, можно устранить, имеет принципиально важное значение, поскольку рациональные инвесторы будут стараться его устранить и тем самым сделать его нерелевантным. Диверсифицируемый риск вызывается такими непредвиденными событиями, как судебные иски к компаниям, забастовки, успешные и провальные маркетинговые программы, заключение или разрыв важных контрактов, а также другие события, которые индивидуальны для каждой отдельной фирмы. Поскольку эти события носят случайный характер, их влияние на портфель ценных бумаг может быть устранено с помощью диверсификации — негативные явления, имеющие место в одной фирме, могут быть компенсированы позитивными явлениями в другой. Кроме того, рыночный риск вызывается факторами, которые систематически влияют на большинство фирм: войны, инфляция, экономический спад и высокие процентные ставки. Поскольку на большинство акций все эти факторы влияют отрицательно, рыночный риск невозможно устранить с помощью диверсификации. Мы знаем, что инвесторы требуют вознаграждения за то, что принимают на себя риск, т. е. чем выше риск, связанный с ценной бумагой, тем выше должна быть и доходность, чтобы стимулировать инвесторов покупать (или хранить) эти ценные бумаги. Однако если инвесторы, прежде всего, обращают внимание на риск, связанный с портфелем ценных бумаг, а не на риск отдельных акций, то, как учесть влияние риска последних? Один из ответов дает модель ценообразования на капитальные активы (CAPM) — важный инструмент, который используется для анализа отношения между риском и доходностью. Основное заключение модели таково: релевантный риск отдельных акций — это их вклад в риск диверсифицированного портфеля ценных бумаг. Другими словами, риск акций компании МОСЭНЕРГО дляврача, имеющего портфель из 40 акций, или для работника фондового отдела банка, управляющего портфелем из 150 акций, это вклад акций компании МОСЭНЕРГО в рискованность всего портфеля. Акции могут быть достаточно рискованными, если они приобретаются по отдельности, но если половину этого риска можно устранить с помощью диверсификации, то их релевантный риск, т. е. вклад в риск портфеля, будет значительно, ниже, чем их автономный риск.
|
