Платежи за поток ордеров от участников рынка

Платежи за поток ордеров поступали от компаний, которые специализировались на “создании рынка” для акций, обращающихся вне официальной фондовой биржи (например, акции NASDAQ, не обращающиеся на центральной бирже; брокеры могли сами решать, куда отправить на исполнение ордера клиентов). Участник рынка нес ответственность за исполнение торговых операций в соответствии с правилами NASDAQ, оглашая цену в течение 90 секунд после сделки. Он покупал акции по указанной покупателем цене и продавал по цене продавца, а также оформлял торговые операции обоих инвесторов на их счетах. Разница между ценами покупки и продажи вне официальной биржи составляла обычно одну восьмую пункта или

12,5 центов за одну акцию. Участники рынка зарабатывали деньги на этой разнице и на торговле акциями со своего собственного счета. Участник рынка мог увеличить или уменьшить разницу между ценами в ответ на изменение баланса входящих распоряжений по покупке и продаже или на изменение цен покупателя и продавца". Чтобы поддерживать равновесие между количеством продаваемых и покупаемых акций, участники рынка поднимали запрашиваемую цену в том случае, если распоряжений на покупку было больше, чем на продажу по преобладающей цене, или если нетерпеливые покупатели повышали свою цену предложения. Таким же образом участник рынка понижал запрашиваемую цену, если распоряжений на продажу было больше, чем на покупку, и если цена предложения понижалась. Поэтому операции участников рынка всегда отражали соотношение спроса и предложения на данный период времени.

Когда рынки ценных бумаг были закрыты (обычно они работали с понедельника по пятницу с 9 до 16 часов по времени Восточного побережья США), брокеры могли выполнять торговые операции для инвесторов через сети электронных коммуникаций, например Instinet агентства Reuters. Кроме того, NASDAQ разрешала компаниям вести торговлю в своей электронной системе SelectNet в течение рабочего дня.

Поскольку каждой акцией NASDAQ занималось несколько участников рынка и специалистов, они конкурировали друг с другом за возможность проводить торговые операции по “своим” акциям. Чтобы поощрить и вознаградить брокера за передачу им распоряжений клиентов, участники рынка обычно платили ему часть разницы между ценой предложения и покупки³⁴³. “Благодарность”, или кикбэк, от участников рынка составлял обычно 20% доходов электронного брокера'³. Размер кикбэка составлял, в частности, 1-2 долл. за операцию с 100 ценными бумагами по цене 10 долл., 20 долл. за операцию с тысячи акций по цене 50 долл., 100 долл. за сделку с 5000 акций по 75 долл. Именно платежи участников рынка за поток ордеров позволили Web Street Securities “бесплатно” проводить крупные торговые операции на NASDAQ.

Процент доходов от ссуд на маржу и выплат от участников рынка в общей прибыли электронных брокерских компаний был выше, чем в универсальных и дисконтных брокерских компаниях. Один из руководителей Ameritrade сказал: “Близко то время, когда мы не будем брать комиссионных с клиента, у которого достаточно большой счет по сделкам с маржей. Больше того, мы готовы платить этому клиенту за каждую биржевую операцию, если он перенесет счет к нам”.

Не так давно система выплат за поток ордеров подверглась критике этического характера. Артур Левитт, глава Комиссии по ценным бумагам и биржам, доказывал, что эти выплаты заставляют брокеров передавать ордера тем участникам рынка, которые предлагают самое высокое вознаграждение, а такая практика не согласуется с обязанностью брокера совершать максимально выгодные сделки в интересах своих клиентов. Один из членов Комиссии, Лора Унгер, внесла предложение о том, чтобы электронные брокеры предоставляли информацию о передаче ордеров и информировали клиентов о суммах, получаемых от участников рынка за передачу ордеров. Некоторые критики называли эти платежи не иначе как взятками.