Суровый закон о банкротстве

Кроме нежелания временно увольнять рабочих несколько крупных европейских компаний не хотят также увеличивать уровень своего заемного капитала. Это следствие отрицания риска, связанного с ле-вериджем. Его можно отчасти объяснить мрачными перспективами реструктуризации в судебном порядке и суровым налоговым законо­дательством большинства европейских стран. Например, немецкое законодательство сильно затрудняет осуществление внесудебной ре­структуризации долга, устанавливая гражданскую и уголовную ответ­ственность для руководящего персонала, если они вовремя не подадут документы на оформление банкротства. Реструктуризация предприя­тия через суд в Германии почти всегда приводит к ликвидации. Во Франции закон о банкротстве, принятый в 1985 г., был направлен на то, чтобы сохранить рабочие места, оставив действующими предприя­тия, испытывающие трудности, но он не достиг своей цели, и более 90% судебных разбирательств закончились ликвидацией. Это состав­ляет резкий контраст с США, где 92% находящихся в трудном поло­жении компаний сначала пытаются урегулировать долговые пробле­мы без участия судей, и только 53% попыток реструктуризироваться заканчиваются применением права «на защиту от кредиторов» в соот­ветствии с главой 11 «Закона о банкротстве»¹.

Британский закон о банкротстве 1986 г. делает больший акцент на защиту прав кредиторов. Начиная с 1987 г. большая часть дел, связан­ных с наложением ареста на имущество, в Великобритании заканчи­валась ликвидацией предприятий. При банкротствах суды в Велико­британии могут потребовать от директоров обанкротившихся компаний

¹ Gilson, S. et al., «Troubled debt restructuring: and empirical study of private reorganization of firms in default», Journal of Financial Economics, 26 (1990), pp. 315-353.

внести свой вклад в активы компании, устанавливая для них персо­нальную ответственность¹. Менеджеры в Соединенном Королевстве не склонны подавать документы на оформление банкротства, посколь­ку это приводит не только к потере работы, но зачастую также и к бо­лезненному личному позору. И наконец, в отличие от менеджеров США, которые выдвигают собственные планы реструктуризации и нередко сами их реализуют в соответствии с главой 11, менеджеры в Ев­ропе теряют контроль над процессом реорганизации во время банк­ротства и часто немедленно заменяются. Как результат подобной жест­кости, в психологии европейских менеджеров укоренились страх перед долгами и прочная ориентация на абсолютное исключение риска не­платежеспособности, что приводит к снижению общего уровня леве-риджа и неоптимальной структуре капитала предприятий.