Стратегия финансирования активов.

Ликвидность и приемлемая эффективность текущих активов в значительной сте­пени определяются уровнем чистого оборотного капитала. Если исходить из вполне реальной посылки, что краткосрочная задол­женность не может быть источником покрытия основных средств, то очевидно, что значение этого показателя меняется от нуля до некоторой максимальной величины М. При нулевом значении показателя «чистый оборотный капитал» риск потери ликвидности достигает максимального значения; с ростом значе­ния этого показателя риск убывает. Максимального значения М чистый оборотный капитал теоретически может достигнуть в том случае, если отсутствует краткосрочная кредиторская задолжен­ность. В этом случае М равно стоимости текущих активов, а риск потери ликвидности равен нулю.

В теории финансового менеджмента принято выделять раз­личные стратегии финансирования текущих активов в зависимо­сти от отношения менеджера к выбору источников покрытия варьирующей их части, т.е. к выбору относительной величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели поведе­ния: идеальная; агрессивная; консервативная; компромиссная. Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчету на ее основе величины чистого оборотного капитала как разницы меж­ду долгосрочными пассивами и внеоборотными активами (ОК == ДП—ВА). Следовательно, каждой стратегии поведения соответствует свое базовое балансовое уравнение.

Статическое и динамическое представления каждой модели приведены на рис. 5.8—5.11. Для удобства введены следующие обозначения:

ВА — внеоборотные активы;

ТА—текущие активы (ТА = СЧ + ВЧ);

СЧ—системная часть текущих активов;

ВЧ—варьирующая часть текущих активов;

КЗ—краткосрочная кредиторская задолженность;

ДЗ—долгосрочный заемный капитал;

СК—собственный капитал;

ДП—долгосрочные пассивы (ДП = СК + ДЗ);

ОК—чистый оборотный капитал (ОК = ТА—КЗ).

Рис.5.8. Идеальная модель финансового управления оборотными средствами

Построение идеальной модели (рис. 5.8.) основывается на са­мой сути категорий «текущие активы» и «текущие обязательства» и их взаимном соответствии. Термин «идеальная» в данном случае означает не идеал, к которому нужно стремиться, а лишь сочетание активов и источников их покрытия исходя из их эконо­мического содержания. Модель означает, что текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чис­тый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиции лик­видности она наиболее рискованна, поскольку при неблагоприят­ных условиях (например, необходимо рассчитаться со всеми кре­диторами единовременно) предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности. Суть этой стратегии со­стоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне внеоборотных активов, т.е. базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:

ДП = ВА

Для конкретного предприятия наиболее реальна одна из следу­ющих трех моделей стратегии финансового управления оборот­ными средствами (рис. 5.9,5.10,5.11), в основу которых положена по­сылка, что для обеспечения ликвидности как минимум внеоборот­ные активы и системная часть текущих активов должны покрыться долгосрочными пассивами. Таким образом, различие между моделями определяется тем, какие источники финансирования выбираются для покрытия варьирующей части текущих активов.

Рис.5.9. Агрессивная модель финансового управления оборотными средствами

Агрессивная модель (рис. 5.9) означает, что долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов и системной части текущих активов, т.е. того их минимума, кото­рый необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чистый оборотный капитал в точности равен этому минимуму (ОК = СЧ). Варьирующая часть текущих активов в полном объеме покрывается краткосрочной кредиторской задол­женностью. С позиции ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь минимумом текущих активов невозможно. Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:

ДП = ВА + СЧ.

Консервативная модель (рис. 5.10) предполагает, что варьи­рующая часть текущих активов также покрывается долгосроч­ными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чис­тый оборотный капитал равен по величине текущим активам (ОК =ТА). Безусловно, модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пасси­вов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью):

ДП =ВА + СЧ + ВЧ.

Рис.5.10. Консервативная модель финансового управления оборотными средствами

Компромиссная модель (рис. 5.11) наиболее реальна. В этом случае внеоборотные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрываются долгосрочными пассивами. Чистый оборотный ка­питал равен по величине сумме системной части текущих активов и половины их варьирующей части (ОК = СЧ + 0,5 ВЧ). В от­дельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно влияет на прибыль, однако это рас­сматривается как плата за поддержание риска потери ликвид­ности на должном уровне. Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базо­вым балансовым уравнением (моделью):

ДП = ВА + СЧ + 0,5 ВЧ.

Рис.5.11. Компромиссная модель финансового управления оборотными средствами