Взаимовоздействие финансового и операционного рычагов (сопряженный эффект)

 

Как опе­рационный и финансовый рычаги связаны между собой?

Операционный рычаг воздействует на прибыль до уплаты налога на прибыль и выплаты процентов за кредит.

 

Финансовый рычаг – на чистую прибыль

Возрастание процентов за кредит при на­ращивании эффекта финансового рычага утяжеляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышательное воздействие на силу операционного рычага.

При этом растет не только финансо­вый, но и предпринимательский риск.

 

 

Например, если сила операционного рычага равна 1,3 (то есть 1 %-е изменение объема реализации вызовет 1,3 %-е изменение НРЭИ и при отсутствии заемного финансирования такое же 1,3%-е изменение чистой прибыли), то при силе финансовом рычаге, например, 1,25: 1%-е изменение объема реализации вызовет изменение НРЭИ на 1,3 %, а чистой прибыли на 1,625% (1,25*1,3=1,625%). Уровень сопряженного эффекта =СВОР*СВФР Сопряженный эффект рассчитывается как произведение силы воздействия операционного рычага на силу воздействия финансового рычага

 

УСЭ указывают на уровень совокупного риска и показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема производства (реализации) на 1%.

Рассмотрим варианты, позволяющие снизить совокупный риск, связанный с предприятием.

Таких вариантов три:

1. Высокий уровень влияния финансового рычага и слабая сила операционного рычага.

2. Слабая сила финансового рычага и высокий уровень операционного рычага.

3. Умеренные финансовый и производственный рычаги.

Последний вариант — наиболее труднодостижимый.

 

Но концепция сопряженного эффекта дает не только эту возможность.

Разве не интересно, например, узнать, какой будет чистая прибыль на акцию при таком-то и та­ком-то проценте изменения выручки от реализации?

Это прямой выход на дивидендную политику предприятия:

Пример: Пусть планируется возрастание дохода от реализа­ции на 20 % (т. е. на 0,2), а чистая прибыль на акцию в нынешнем году достигла 1,904 грн. при силе воздействия финансового ры­чага 2,0 и силе воздействия операционного рычага 1,43, то в бу­дущем году чистая прибыль на акцию может достигнуть:

ЧП_а = 1,904*(1 + 2,0 * 1,43 * 0,2) = 2,993 грн.

 

 

3. Рационализация структуры капитала.

 

Целью рационализации структуры капитала является поиск оптимального соотношения между собственными и заемными средствами.

Источники финансирования, или пассивы предприятия, имеют разную цену в зависимости от путей их привлечения (акционерам необходимо выплачивать дивиденды, а банкам – проценты за кредит).

 

Пример. Акционерное предприятие имеет 10 млн.акций и рассматривает 2 варианта финансирования инвестиционного проекта:

 

1 – выпустить еще 10 млн.акций на сумму 10 млн.грн.

2 - взять кредит на 10 млн.грн. под 15% годовых.

 

Финансовый менеджер рассматривает 2 варианта возможной величины НРЭИ. (оптимистический НРЭИ=4 млн.грн., пессимистический НРЭИ=2 млн.грн.)

Чистая прибыль будет полностью направлена на выплату дивидендов.

Рассчитаем ЧП на акцию для разных вариантов финансирования. Необходимо определить, что наиболее выгоднее для акционеров?

 

Оценка эффективности двух источников финансирования

Показатель	Привлечение дополнительного акционерного капитала	Кредит
НРЭИ, млн.грн.
Проценты за кредит, млн.грн.	-	-	1,5	1,5
Прибыль до налогообложения, млн.грн.			0,5	2,5
Налог на прибыль, млн.грн.	0,42	0,84	0,105	0,525
Чистая прибыль, млн.грн.	1,58	3,16	0,395	1,975
Количество акций, млн.шт.
Чистая прибыль на акцию, грн.	0,079	0,158	0,0395	0,1975

 

Из расчетов таблицы видно, что при низких значениях НРЭИ выгоднее использовать СК, а при высоких – ЗК.

 

Критическое значение НРЭИ (или точка безразличия), при котором ЧП на акцию одинакова для обоих источников финансирования можно определить по формуле ЭФР:

 

ЭФР=0 когда ЭР=СРСП

 

т.е.

 

 

В нашем примере:

 

Значит, если ожидаемое значение НРЭИ < 3 млн.грн.. следовательно лучше использовать собственный (акционерный) капитал,

если ожидаемое значение НРЭИ > 3 млн.грн.. следовательно лучше использовать заемный капитал.

 

Определение точки безразличия – это один из способов сравнения собственных и заемных средств. Приравняв выражения для прибыли на акцию в случаях собственного и заемного финансирования, можно найти значение НРЭИ_крит. Это и есть точка безразличия.

 

Правило: Выше точки безразличия чистая прибыль на акцию будет выше в случае кредита, а ниже точки безразличия чистая прибыль на акцию будет выше при выпуске акций.

 

В нашем примере точку безразличия можно определить не используя формулу ЭФР:

 

● в случае выпуска акций чистая прибыль на акцию равна:

 

 

● в случае кредита чистая прибыль на акцию равна:

 

 

 

Тогда

=

 

 

Следовательно,

 

Значит, если ожидаемое значение НРЭИ будет выше точки безразличия, то наиболее выгодным для акционеров будет использование заемного капитала;

если ожидаемое значение НРЭИ будет ниже точки безразличия, то наиболее выгодным для акционеров будет выпуск дополнительных акций.